上市路道阻且长，夫妻档风险大涨
文|铁皮小鼓
冬至大如年。但杨幂和刘恺威显然不太想过这个节。
12月22日晚，嘉行传媒以经纪公司身份，宣布两人已协议离婚。平均每俩月就要上演一次离婚传言+辟谣戏码的威幂夫妇，终于正式官宣谢幕。
对于吃瓜群众来说，这只终于落地的靴子算不上什么惊天爆料。但是从资本角度来说，这对“吸金”夫妻档的解散，却牵动着嘉行传媒——一个脱胎于杨幂工作室的前“新三板神话”公司的关键神经。
1年登上新三板，3年从估值2700万到50亿+。
也就在一年前，由这几个数字勾勒的“嘉行”传奇，还是影视行业内口口相传的样板。有人论断幕后高手——杨幂经纪人曾嘉、赵若尧——的艺人培养体系撬动市场；有人眼红券商出身的高管李娟点石成金；当然也有吃瓜群众把杨幂推上“新三板女神”的高台，尽管杨幂在嘉行传媒的股权仅占到了7%。
不过，2018年以来，从新三板摘牌到估值大幅缩水，围绕嘉行传媒发生的大多是“坏新闻”。
按理说，如此焦头烂额的情形，公司宜静不宜动。然而，嘉行传媒竟官宣充当公司“奶牛”的明星夫妻档散伙。这种操作，究竟是纸包不住火的迫不得已，还是另有商业布局的断臂求存？
通过系统地调查和梳理，影视Mirror将深度剖析杨幂刘恺威离婚背后翻滚的资本暗涌。
2018年前身背对赌3个亿，“威幂”必须在一起从组团代言到人设配合，明星夫妻合体搞创收，本应该是件“1+1＞2”的事。
然而，在近两年的杨幂刘恺威身上，这种催化效能显然已经被“剧本门”“鲜肉门”等诸多绯闻冲淡了许多。
从这次离婚事件的微博舆情就可以看出，在杨幂、刘恺威的粉丝针锋相对，火力全开地为爱豆写“小论文”辩白，甚至普天同庆地为爱豆恢复单身微博抽奖时，CP粉的声音几乎弱到听不见。
粉丝为庆祝杨幂单身设抽奖
为杨幂辟谣写小论文
“威幂粉早就已经是稀有动物，各站自家爱豆的唯粉才是主流。其实很多人都觉得，这两个人在一起就是相互拖累。”一位混迹饭圈多年的追星党对影视Mirror这样说。
情感上早已貌合神离，又不具备“同框即发糖，互动一下子孙满堂”的CP粉号召力，是什么支撑这对夫妻档把人设“扮演”至今呢？
“根本上说，应该还是对赌时间的问题。从对赌协议的时间来看，杨幂和刘恺威这个时候离婚，对嘉行传媒产生的直接影响，已经降到了最小。”一位长期观察影视产经的投资人对Mirror说。
这位投资人所说的对赌协议，来自于2015年嘉行传媒的和SMG尚世影业的联手。这里有必要简单地回溯一下嘉行传媒的发展史。
“嘉行”系的最初萌芽，还要追溯到2014年10月杨幂工作室更名嘉行杨幂工作室，这标志着杨幂和经纪人曾嘉正式脱离欢瑞，自立门户。
2015年7月杨幂和曾嘉、执行经纪赵若尧三人成立了西藏嘉行四方投资管理合伙企业（西藏嘉行），并于同年以1.7元/股的底价借壳新三板挂牌公司西安同大，出资1020万元，持股37.15%成为后者的实际控制人。
这是嘉行传媒的第一个高光时刻——仅用1年时间，1020万的花费就登上了新三板。不过，彼时西安同大（嘉行传媒的前身）的估值仅为2745.63万元。
与SMG尚世影业的联手是嘉行传媒的第二个高光时刻。2015年10月，尚世影业分两次共计3亿元收购了嘉行传媒的借壳新三板公司——西安同大20%的股权（380万股），尚世影业认购时价格为78.95元/股。
从1.7元/股的底价三个月内飙升至78.95元/股，估值从2745万一路狂奔至15亿元，翻了近55倍。面对SMG尚世影业，嘉行传媒必须要证明自己对等的价值。于是双方便签订了对赌协议：
协议约定，如果嘉行传媒2015、2016、2017年度三年累积实现的税后净利润低于3.1065亿元，或实际控制人或核心管理人员或核心艺人退出经营管理工作、解除代理关系的，或者公司申请破产、解散等重大事项的，尚世影业有权要求嘉行方以15%的年收益率回购尚世影业不超过285万股嘉行传媒股份。
这个对赌协议苛刻吗？是也不是。
从尚世影业的角度来说，这个协议并不算苛刻。嘉行传媒如果完成对赌，按照20%的股权计算，账面现金分红也不过6200万元，算是份年化收益率8%的稳定收入。
如果嘉行传媒完不成对赌，以15%的年收益率回购尚世影业285万股的股份——尚世影业认购股份中，有95万股不参与对赌——那么尚世影业的年化收益率也不过11.25%。
算来算去，如果不计股价上升空间，这份投资对尚世影业来说只能算是一份稳健理财。
那么对于嘉行传媒来说，完成对赌容易吗？也并非如此。
从嘉行传媒指数级攀升的估值来看，想要年平均利润上亿，多少有点小脚穿大鞋。但如果不完成对赌，就要多花1.35亿的价格回购尚世影业的股份。这对于嘉行传媒这样一个以明星为核的轻资产公司来说，是绝对不能允许发生的。
要想完成对赌，第一团队不能散。刘恺威和杨幂作为嘉行旗下的艺人顶梁柱，自然是不能解约，也不能离婚的。
第二，作为“一姐”的杨幂要下苦力当“拼命三娘”，《三生三世十里桃花》《谈判官》《逆时营救》《绣春刀·修罗战场》……总之，要拍更多的戏带更多的新人。
第三，还要靠一点运气和机缘，对于嘉行传媒来说，就是2017年《三生三世十里桃花》的爆火和旗下艺人迪丽热巴借势“跑男”的热度猛蹿。
根据嘉行传媒披露的年报显示，2015年、2016年和2017年净利润分别为0.81亿元、1.29亿元和1.94亿，超额完成对赌。
按道理说，行到此时，全然无电的“威幂”夫妇已经完成历史任务，可以退出历史舞台了，为什么拖到现在才官宣散伙呢？
这就要说到嘉行传媒的第三个高光时刻和今年以来的转折。
2018年后上市路道阻且长，夫妻档风险大涨嘉行传媒的第三个高光时刻，其实发生在《三生三世十里桃花》刚播完不久的2017年3月。但由于这件事引发的上市可能，延宕了“威幂”夫妇的散伙时间，我们放到这里讲。
2017年3月，借势《三生三世》大热收官，嘉行传媒发布新融资计划。抢得头魁者是“深兜”的完美世界——后者以250元/股的价格认购200万股票，用5亿的价码换来了嘉行传媒10%的股份。
至此，嘉行传媒也正式登上了估值50亿的巅峰。明星资本、巨额估值这个如今看来高风险的组合，在当时却被视为撬开IPO大门的一把钥匙。
其实，彼时资本界就有声音建议，杨幂最好的选择其实是趁热“卖掉公司”。
“《三生三世》已经把嘉行的估值带到了巅峰，热播IP剧和明星效应放大了小影视公司的市值。艺术创作无法复制，明星团队稳定性不强，对赌也会给制作带来压力。总之，未来的风险和变数很大。”资深并购与融资专家程海晋曾经这样预判嘉行传媒的上市之路。
遗憾的是，他的这些担心竟然全都在今年验证了。
首先，从大环境上来说，资本去明星化成为新的避险趋势。无论是阿里撤资吴奇隆站台的稻草熊，还是赵薇夫妇收购万家文化被罚事件，所有迹象都在表明，靠着一个明星+几部剧兑换估值的资本“魔术”不好使了。
原本能够增加资本信心的“吸金”夫妻档，如今反倒成了风险代名词。这还不算两者因“不入戏”，可能在舆论层面带来的风险，以及因此消耗的明星自身价值。
其次，由于大股东的意欲离场，嘉行传媒正在经历着估值下跌。
早在去年年底，SMG尚世影业的母公司东方明珠就公告称，拟挂牌转让嘉行传媒14.25%股份，挂牌价6.4125亿元，对应推算嘉行传媒整体估值为45亿。
然而，这次“让利”转让并不顺利。所以今年11月份，东方明珠二度挂牌转让嘉行传媒9.5%的股份，挂牌价3.8475亿元，对应推算嘉行传媒整体估值为40.5亿。
短短一年多时间，估值下降10亿。大股东的意欲离场影响了市场对嘉行传媒的信心。
再者，嘉行的明星团队也确实出现了不稳定的迹象。即便高管套现离职的传闻并未被证实，嘉行在艺人培养上的断层却不容忽视。除了迪丽热巴热度持续走高，杨幂基本维稳之外，其他梯度演员上升势头不明显，甚至还出现了核心演员李溪芮解约的情况。
当然，还有今年大多影视制作公司都要面对的难题——拖欠款和补税难。比如，针对乐视3900万的欠款，嘉行传媒2017年年报这样写到：考虑乐视网目前经营状况，管理层出于谨慎性原则，对其应收账款计提70%坏账准备。至于补税问题，由于子公司嘉行影视文化有限公司注册在霍尔果斯，补税期三年又正是嘉行传媒营收剧增的阶段，想必，补缴款项不会轻松。
众难之下，嘉行传媒已经于今年5月选择从新三板摘牌。对此，嘉行传媒表示，公司目前处于一个快速发展阶段，考虑到目前融资周期较长和信息披露成本较高的原因，摘牌是为了加快融资节奏，扩大经营。
既然上市道阻且长，作为“吉祥物”的明星夫妻档也已经难言吉祥，那么让旧人相互告别，为新CP的诞生预留空间，也不失为一种断臂求存的方式。
“离婚”如何能成灵药？淡化杨幂烙印，降低明星舆论修罗场可能给公司带来的风险，这其实是这一年多以来嘉行传媒一直在做的一件事。
尤其是在去年年中董秘李娟辞职后，嘉行传媒做的一轮大范围公司品宣，核心观点就是：嘉行传媒有三美，锅不能总让杨幂一人背。
这次杨幂和刘恺威的散场，从经营角度来说，夫妻财产的划分将会分散两位艺人对公司股价的影响，从侧面松解资本与明星的勾连。
从艺人经纪的角度来说，也是对两位艺人发展道路的解绑——不用背负CP重担，不给粉丝指摘的道德高点，拥有和新人发生化学反应的空间，再多一次造就演艺圈传奇的机会……
对于上升期艺人梯队较弱，急需重新开发头部艺人流量的嘉行来说，这是一次不小的资源释放。
总之，对于这一场连吃瓜观众都觉得并不惊讶的“离婚”，早已不需要去掂量谁辜负谁，也不需要比较谁的爱情观更高尚。
两人的情感大概早已梳理清楚，只是作为资本大局中的重要棋子，他们需要等待，等到幕后玩家抬手放行的那一天，才能真正离场。
—The End—
出品 | 米瑞文化
主编 | 铁皮小鼓
编辑 | 昆仑
校对 | 黄平
