波动惊扰！债基限购100元，恐慌还是贪婪

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　　在一系列消息面扰动下，上周（8月5日至8月9日）债市出现显著波动。在这一情况下，债基纷纷开始限购，有基金将申购上限直接降到100元。基金人士称，一些基金此前浮盈可观，持续吸引资金流入。为防止摊薄原有持有人收益，近期会对一些规模较大的债基进行限购，其中有债基规模接近160亿元。

　　基金人士分析指出，近期债市大幅波动，是强势多头上涨过程中的正常波动，属于短期乖离率加大之后的正常回调。多空博弈的矛盾有两方面，一是经济预期与债市期限结构超调之间的矛盾；二是债市多头超买情绪与央行对长债利率区间管理之间的矛盾。短期内长端利率或有阶段性上修压力，但不存在反转基础，中长期看长期限债券利率或仍阶梯式下行。

　　限购基金规模最高逼近160亿元

　　根据工银瑞信基金8月9日公告，从8月12日起工银1—3年国开行债券指数基金、工银中债1—5年进出口行债券指数基金、工银1—3年农发行债券指数基金同时对机构投资者限购，申购上限均不超过1000万元。创金合信恒利超短债基同样从8月9日起限购，但针对的是个人投资者，后者转换转入的申购上限设定为1000万元，该额度限制按照A、C、D、E四类份额加总进行合并判断。

　　此外，从8月9日起，国泰瑞丰纯债基金的申购约束为500万元，汇添富稳安三个月持有债基的A份额和C份额的限购上限设置为1000万元，兴业裕恒债券基金申购上限设定为100万元。国联恒鑫纯债基金的限购上限，则下降至100元。

　　实际上，随着近期债市波动加大，债基限购已在上周早些时候（8月5日—8月9日）陆续开展。比如8月6日，长城稳健增利债券基金公告，在除蚂蚁基金、腾安基金、肯特瑞基金以外的代销机构及长城基金直销中心外，单日每个基金账户对A类、C类、D类基金份额的累计申购（含转换转入、定期定额投资）金额上限为3万元。蚂蚁基金、腾安基金、肯特瑞基金的限购金额则为5000元。

　　“近期的债基限购和市场行情有关，一些产品此前浮盈可观，持续吸引资金流入。为防止摊薄原有持有人收益，近期基金公司会对一些规模较大的债基进行限购。”北方一家中小公募市场人士对记者称。

　　以截至二季度末数据来看，工银瑞信基金上述三只债基规模合计超过220亿元，长城稳健增利债券基金总规模接近160亿元。在汇添富稳安三个月持有债基A、B、C、E四个份额中，此次限购的A份额和C份额的规模分别为30.85亿元和10.02亿元，B份额和E份额分别只有1.14亿元和44.46万元。另外，兴业裕恒债券基金的规模也超过40亿元。

　　当周净值下跌明显

　　和债基限购相对应的是，债券行情上周整体走强。以代表性的10年期国债收益率走势为例，该指标下半年以来整体上延续下行态势，在7月大幅下行后，于8月5日下探到2.10低位。但随后有所回升，特别是在8月9日上行2.47%，最终上到2.20。受此影响，上周债基净值出现明显下跌。

　　同花顺（300033）iFinD数据显示，上周全市场中长期纯债基金平均下跌0.088%，其中有854只基金跌幅超过0.1%，国寿安保安恒金融债基、民生加银鑫升纯债基金等42只基金跌幅超过0.3%。和中长期债基相比，短期纯债基金跌幅稍小，上周平均跌幅0.02%，最大跌幅也只有0.22%左右。此外，全市场20只债券ETF中有17只上周下跌，鹏扬基金旗下的30年国债ETF下跌幅度超过0.6%，国泰基金旗下的十年国债ETF、博时基金旗下的国债30ETF跌幅均超过0.4%。这三只ETF仅在8月9日当天跌幅均超过了0.2%。

　　“近期债市的大幅波动，属于强势多头上涨过程中的正常波动（近期大概每月1次，上次在7月初），自7月中旬三中全会之后降息刺激债市多头价格加速上涨，市场调整属于短期乖离率加大之后的正常回调。”同泰基金的债券基金经理马毅对记者表示，从消息层面看，债市近期波动主要受交易商协会对江苏农商行自律调查，同时叠加央行指导大行借活跃中长期利率卖出，市场多头情绪受到一定扰动，止盈盘和情绪盘加大市场波动。

　　格林基金副总经理、固定收益部总监柳杨对记者表示，8月以来债市交易情绪逐渐升温，多空双方围绕两个矛盾点进行博弈：一是市场对经济预期的判断与债市期限结构超调之间的矛盾；二是债市持续多头超买情绪与央行对长债利率区间管理之间的矛盾。其中还有权益市场资金入场超长债参与交易，相比其他市场，债券类资产成为当下最具有效性的交易标的之一。

　　长债和超长债收益率预期将回到合理区间

　　需要指出的是，除了实体经济修复力度，央行行为与当前的“资产荒”格局，同样是把脉债市接下来发展的重要因素。

　　博时基金固定收益投资二部基金经理万志文表示，整体来看，目前实体经济修复仍需更大力度的政策支持，而在海外经济基本面边际放缓、美联储货币降息预期提前的情况下，我国货币政策仍有进一步放松的空间并将驱动短端利率继续下行。在短端利率下行的同时，长端利率下行的空间也将被打开。尤其是目前我国经济基本面仍偏弱，“资产荒”的格局仍在延续并推动各类息差水平持续压缩。

　　“在经济增长、币值稳定和金融稳定的多重约束下，央行对长债和超长债收益率的管理仍处于十分重要位置。”柳杨对记者分析称，目前由于“资产荒”的持续发酵、信用利差和期限利差不断走低，长期和超长期债券处于超买的状态，与政策指引和经济中长期目标相背离，继续买入的胜率并不高。目前中国处于经济的转型期，外部环境复杂，债市传统的微观数据指导意义有所下降，久期策略相对于票息策略更为占优，但需在策略实施中更加审慎。考虑到中国中长期经济的韧性预期，长债和超长债收益率预期将回到合理的指引区间。

　　西部利得基金认为，一方面，宏观经济延续弱复苏偏弱格局，尚无超预期的扭转性变化。8月份政府债供给规模可能突破1.1万亿元，市场预期未来或将对债市造成一定冲击，但与此同时存款搬家现象依然突出，非银机构配债需求保持在较高水平。央行有抑制长期限利率债收益率下行过快的诉求，央行的政策诉求和市场趋势共同作用，形成了微妙的市场格局。进入到8月份，预期部分市场机构阶段性止盈的动机边际上升。

　　短期收益率上行或带来长期机会

　　展望后市，西部利得基金表示，预计短期内长端利率或有阶段性上修压力，但不存在反转基础，中长期看长期限债券利率或仍阶梯式下行。建议保持中性久期，等待行情超预期调整带来的机会，注重组合流动性。

　　“债券市场整体机会大于风险，久期策略仍具备性价比，短期的收益率上行或带来长期的配置机会。”长城基金的债券基金经理张棪认为，从中长期来看，在高质量发展背景下，经济基本面仍处弱复苏过程中，尽管7月中央政治局会议对经济的判断明显更偏谨慎，表示下半年经济工作“任务很重”，但仍要“更加给力”实现全年经济发展目标，未来将从内需和消费等环节发力，但对长期经济基本面趋势和债券中枢下行趋势形成改变和阻力有限。此外，从机构投资者行为的角度看，机构“资产荒”的问题长期存在，背后反应的是企业和居民信用收缩和金融机构负债扩张之间的长期矛盾，核心矛盾不改变，债市“资产荒”预计还会在较长时间内持续。

　　马毅认为，从政策基本面角度看，货币政策宽松下后续降准降息可期，且目前没有收紧的迹象，若没有财政信用大规模扩张政策出台，（宽货币+实际偏紧信用）格局短期不会改变。央行指导大行借券卖出属于给市场多头降速的操作，并非要制造利率熊市，相关自律调查涉嫌利益输送等行为，违法违规行为与市场正常交易应当区别对待，情绪放大了波动，动量指标显示当前多头力量依然比较强势。“三季度多因素将促使市场整体呈现多头震荡格局，驱动国内债市长牛的基础逻辑未变，每一次波动都是很好的建仓介入机会。”

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来源：券商中国