长城基金陈子扬： 瞄准周期板块机遇 三大维度掘金
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记者 方丽
长城基金陈子扬属于“周期派”选手，他坚持以周期思维把握产业节奏，在行业景气低点筛选优质个股，从“品质、景气、估值”三个维度综合研判，重点关注临近周期拐点、收益风险比占优的行业，从中精选价格合理甚至偏低、景气改善的优质企业。
近期周期股表现震荡，陈子扬认为，海内外多重因素有望持续利好周期板块，后续将重点关注贵金属、工业金属、养殖、化工、能源等景气逻辑较强的方向。
周期派选手
据介绍，陈子扬2017年研究生毕业后，进入长城基金研究部，开启“研究员—基金经理助理—基金经理”的成长之路。6年来，他扎根周期板块，深耕煤炭、钢铁、有色、化工、电力、交运、农业等行业，打造坚实的“能力圈”。
对于近几年的周期板块表现，陈子扬回忆道，2017年，周期股大爆发，供给侧改革背景下，周期品出现明显的供需错配。2018年开始，受内外需阶段性下滑影响，周期股陷入调整。2020年以来，在货币政策、地缘政治等因素推动下，周期板块迎来风口，黄金、铜等价格陆续创出历史新高。
在这个过程中，他瞄准机会，在金属、化工、煤炭等细分领域进行动态调整，一季度积极关注此前行情尚未充分演绎的有色金属，二季度重点关注基本金属和能源，较好地把握住了市场机遇。
投资景气改善优质企业
陈子扬将他的大周期板块投资方法论概括为以合理甚至偏低的估值投资景气改善的优质企业。
在他看来，行业周期性变化会使股价出现阶段性被低估或高估的情况，作为基金经理，他希望能抓住行业从底部向上的机会，并且把握从顶部往下走时卖出的时机。在基金投资管理中，他坚持“以周期思维把握产业节奏，在行业景气低点筛选优质个股”理念，采取自上而下与自下而上视角相结合，从“品质、景气、估值”维度进行综合研判，重点关注临近周期拐点、收益风险比占优的行业，从中精选价格合理甚至偏低、景气改善的优质企业。
谈及三维度框架，陈子扬介绍，“景气”是对行业的研判，其核心是看行业景气度的变化方向，考察行业利润率的变化；“品质”是指公司本身的质地，考察公司的竞争优势、成长潜力、管理层素质等；“估值”则是看公司价格和价值之间的关系，力争在低估时布局。
“我偏爱在行业景气度低点买入优质个股，对景气度考察采取资本周期投资方法。一个行业若有资本进入，大概率会导致供给增加、行业竞争恶化，利润率出现下降；反之，若资本从某个行业撤离，可能出现竞争缓解、利润率回升的情况。”他在选股时特别看重三个方面：竞争优势、成长潜力、管理层能力。在考察管理层环节，他会重点关注公司管理层是否注重投资回报，以及在扩张时是否秉持理性、科学的态度等。
看好周期股机遇
经历上半年大涨之后，近期周期股大幅震荡。对于周期行情能否持续演绎，陈子扬表示，海内外多重因素有望持续利好周期板块，周期股投资机遇正在显现。
支撑陈子扬看好周期股的有三方面原因：行业缺乏资本开支、能源转型与再工业化、货币政策。
当前，美联储降息预期正在增强，市场预计9月降息的概率较高。如果降息落地，实际利率下降有望对黄金形成利好，催化新一轮上涨周期。此外，海外地缘冲突重塑了原油供应路径，造成油品运距拉长，行业产能利用率维持在高位。
对于下一阶段的投资机遇，陈子扬表示，周期板块各细分行业存在行业周期错位情况，持续具备投资机会；重点关注贵金属、工业金属、养殖、化工、能源等景气逻辑较强的方向。“目前，商品价格出现大幅度回调，相关公司估值回到较低位置，部分已跌到年初的位置，周期股可能迎来较好的布局时点。”
对于有色金属领域的投资机会，陈子扬表示，目前这一领域需求端有两大趋势：一是能源转型，二是海外再工业化，两者均有望给有色金属带来较大增量的中长期需求。有色金属是重资产行业，投资周期很长，上一轮资本开支高点出现在2013年。其后，经历了很长时间的价格低迷期，资本开支较少，导致有色金属行业新增供给非常有限。目前行业供给有限但需求可能逐年增长，有色金属价格中枢大概率会处于较高水平，相关上市公司的盈利和ROE（净资产收益率）较为可观。
当前，黄金走势备受市场关注，陈子扬表示，按照传统框架，黄金价格跟美国实际利率呈负相关关系，美国经济处于上行周期，黄金可能下跌，反之则表现较好。但2022年以来，黄金价格与传统框架有所脱钩，更多体现为“信用货币的反面”的价值。这几年，美元一直处于超发状态，各国央行为了对抗美元信用风险或加强外汇储备多元化，不断增持黄金，这也是导致黄金价格表现强势的一个原因。在降息等预期之下，黄金价格仍有一定支撑。
此外，陈子扬认为，供给干扰增加、缺乏资本开支是过去几年资源品领域的普遍现象，能源结构转型、供应链重构或将提振资源品需求，有望提供持续的较高投资回报。同时，和海外优质资源品企业相比，国内资源品龙头具备更大的成长潜力和显著的估值优势。
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来源：中国基金报
