基金经理手记：债券市场下半年展望

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　　2024年上半年，债券市场表现出明显的“脱敏”现象，即对宏观经济基本面的变化反应迟钝。市场主要围绕“资产荒”逻辑进行定价，10年期和30年期国债收益率分别触及历史低点。上半年的走势可分为三个阶段：

　　第一阶段为年初至3月初：市场以MLF利率为定价锚，但随后在权益市场下行和债券供给偏慢的影响下，资产荒成为主导逻辑，推动长端国债收益率下行。

　　第二阶段为3月上旬至4月下旬：市场受到二手房市场复苏和农商行买债风险提示的影响，从趋势行情转向震荡行情，策略上从久期策略转向轮动策略。市场关注老券以及曲线凸点策略。

　　第三阶段为4月下旬至6月底：央行对长端债券风险的提示导致收益率短暂上行，但随后市场继续围绕结构性机会展开博弈，特别是在特别国债供给节奏偏缓和地产政策出台后这类事件明晰后，全市场风险偏好重新回落，收益率持续下行突破历史低点。

　　展望下半年，资产荒的逻辑依旧鲜明。首先，由于年初以来收益率下行过快，保险机构配置速度较慢。根据银行间市场的数据，保险机构在1-5月期间增持了2468亿元人民币的债券，虽然这一数字高于2022年同期的1040亿元，但低于2023年同期的3103亿元。

　　其次，广义基金来看，今年上半年债券基金规模9.68万亿，较去年底增长7.12%；货币基金12.49万亿，较去年底增长10.75%。其中模拟测算中长期纯债基金久期均值为 2.41 年，处在近一年 10%-25%历史分位。

　　基本面来看，今年以来实体信贷需求比较弱，房地产持续拖累。1-5月，我国房地产开发投资累计同比下跌10.1%，走势上仍处于下行通道。

　　货币政策层面，在稳汇率的考量下，降息的决策可能会与海外主要经济体的货币政策步伐保持一致。预计四季度可能会有政策利率的下调，同时5年期贷款市场报价利率（LPR）的调整将与银行负债成本紧密相关，可能会触发新一轮的存款利率下降，进而带动LPR下行。

　　其次，央行政策聚焦于金融“挤水分”，下半年政府债券融资预计将加强对社融的支撑，预计全年社融存量同比增速在8.5%左右。信贷供需预计将逐步稳定在新的均衡水平。

　　(作者：摩根士丹利基金管理（中国）有限公司固定收益投资部 周梦琳)

　　（责任编辑：李占锋 HF001）

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