广发基金宋倩倩： 积极捕捉利差变化 以交易策略增强收益

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　　随着国债收益率持续下行，债券市场进入了低利率时代，期限利差、信用利差、条款利差正在不断被填平，传统票息杠杆策略的施展空间越来越小，债市进入了低利率但又相对高波动的新阶段。

　　在需求端，在“资产荒”的背景下，越来越多中低风险偏好的资金选择了债券型基金。据基金业协会统计数据，截至今年4月底，公募基金资产净值达到30.78万亿元。其中，货币基金和固收类基金成为公募基金当月规模增长的主力，整体增长1.4万亿元。对于新进入的投资者，他们既希望获得略高于货币基金的收益，又对净值波动较为敏感。

　　基金经理该如何在收益和波动之间进行平衡？对此，广发基金债券投资部总经理宋倩倩表示，团队会加强基本面的深度研究，从中长期维度分析影响债市的深层次逻辑，同时也更为重视对短期、中期和长期的利率趋势分析。在组合管理上，基金经理会加强对久期和择时的把握，力求通过灵活调节组合久期和资产结构，捕捉市场的交易性机会。

　　“我更偏好于运用信用利差交易策略来进行收益增强。”宋倩倩表示。信用利差交易是指捕捉信用利差的趋势性变化带来的机会。对比来看，个券信用研究和配置上的价值挖掘，是更偏单个信用主体的价差，往往呈现点状式；而信用交易是一种带状的方向性价差，也就是说做信用债交易，看的不只有信用债的信用主体自身，可能还要看利率、政策、资金面甚至权益市场的表现。

　　宋倩倩认为，这种系统性的信用利差其实是不同品类联动的变化。除了传统的期限利差，这种利差还可能体现在行业、区域，甚至场所之间。从过去的实践来看，符合信用债交易条件的标的均是市场上普遍交易活跃度比较高的信用债，比如银行二永债和整体隐含评级比较高(AA+以上)的一些高等级信用债，能够同时符合容量和期限的要求。

　　记者注意到，宋倩倩有13年证券从业经历，6年投资管理经验，其中，2017年至2020年是管理专户组合，2020年7月转为公募基金经理，并取得了优秀的业绩。银河证券统计数据显示，截至2024年6月21日，宋倩倩管理的广发纯债过去一年、两年、三年收益率分别为5.40%、9.16%和14.94%，均在同类中排名前10%，年化波动率不超过1.5%，以较小可控的波动实现了同类领先的收益。

　　根据研究机构对广发纯债的归因分析，该产品取得良好业绩主要是三个方面的原因：一是基金经理维持了中等偏高的杠杆水平，2023年一季度末至三季度末，组合杠杆率均在125%左右；二是基金经理通过买卖交易捕捉了细分券种的投资机会，例如对于银行永续债，宋倩倩在2023年二季度买入，三季度选择加仓，四季度卖出止盈，较好地把握了利差压缩的行情；三是组合主要配置信用债，2022年末至2023年末，组合平均信用债仓位为110%，在全年行情中受益。

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