华富基金张惠、戴弘毅： 打造“低波固收+”体系化配置方案

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　　随着国内权益市场日趋回暖，市场风险偏好逐步抬升。在债券打底带来的“稳稳幸福”基础上，今年以来红利、可转债等稳健又不失弹性的资产成为了“固收+”产品寻求收益增厚的重要方向，“固收+红利”、“固收+可转债”等热门策略纷纷应运而生。

　　为适应当下市场的配置需求，华富基金“固收+”团队基金经理张惠、戴弘毅在接受记者专访时介绍，目前团队构建了“低波固收+”产品体系，通过类CPPI策略（固定比例投资组合保险策略），在票息保护的安全范围内对权益仓位进行动态管理，从红利策略、对冲策略、可转债增强策略三条路线出发，挖掘不同市场风格下的稳定收益。

　　引入红利因子

　　拥有金融、地产、消费等偏宏观领域丰富研究经历的张惠，在华富基金“固收+”团队中主要负责红利策略的开发应用及其阿尔法的挖掘。

　　近年来红利资产在震荡市中持续走强，张惠认为，其背后的投资逻辑发生了重要转变。“2022年之前，红利资产的估值几乎没有抬升，主要赚的是股息上涨以及分红再投资效益增长的钱；但在2022年之后，红利资产不只赚股息的钱，还开始赚估值提升带来的收益。”

　　一方面，在经济新旧动能转换、利率持续下行以及资产荒问题突出的阶段，红利资产凭借天然确定性的股息回报，自然受到了资金的广泛关注；另一方面，部分优秀公司在停止无效扩张之后，通过对盈余部分进行分红依然可以维持股价，因此市场对于红利资产继续走强抱有信心。并且，今年监管层面愈发强调和重视上市公司分红，很多上市公司相比过去都大幅提升了分红比例。

　　“所以，在监管倡导以及A股生态转变的双重影响下，红利资产可能慢慢会成为A股投资的新范式，红利因子也逐步被纳入到市场主流的投资策略当中。”张惠总结。

　　面对众多的泛红利资产，张惠将其划分为稳态与动态两大类。其中，稳态高股息资产的特征主要是用高股息来弥补弱成长性，可以在一定的估值区间内进行交易。但随着交易加速拥挤以及估值持续上涨，稳态高股息资产的配置性价比将逐步下降。

　　“所以，我们今年开始更多地捕捉动态高股息资产的配置机会。”张惠介绍，动态高股息资产主要是指目前股息率不高的核心资产，特别是盈利稳定的行业龙头，未来很有可能通过上调股息率来维持其净资产收益率（ROE）表现。并且，通过对股息率、ROE、估值等方面进行综合评估后，张惠发现，动态高股息资产的行业分布非常广泛，有助于应对当前多变的市场环境。

　　构建可转债“双低增强策略”

　　从宏观策略、行业研究到可转债、纯债研究，戴弘毅逐步拓展着自己大类资产配置的能力圈。由于是偏量化策略研究出身，戴弘毅负责组织搭建了“固收+”团队的类CPPI、TIPP策略框架，主要是根据债券资产票息带来的安全垫以及权益资产的风险下限，匡算出权益资产的仓位上限，追求为组合带来持续稳定的收益表现。

　　此外，戴弘毅还开发了适合公司“固收+”产品的全天候策略与可转债策略。

　　基于宏观分析视角，戴弘毅参考了桥水基金的全天候投资策略，结合中国市场特色，根据信用周期、货币周期、海外经济、海外通胀、全球风险等大类宏观指标的变化，从细分行业的维度构建起12种资产组合，并且运用风险平价的方式，选择整体波动率相对较小的组合进行配置。

　　可转债方面，戴弘毅介绍，市场上较为主流的做法是采取“双低”策略，将可转债按照“价格+溢价率×100”由低到高排序，选择顺序前30%的个券构成“双低”资产池。但他强调，团队会在此基础上运用量化手段进行优化，构建“双低增强策略”。

　　“首先，公司信评团队会协助我们进行信用筛选，从信用风险角度对个券进行‘排雷’。此外，我们还会对个券的换手率、隐含波动率、估值水平、蒙特卡洛模拟定价结果等方面进行打分，在‘双低’策略的基础上进一步‘增强’，并且保持组合的动态筛选。”戴弘毅详细介绍。

　　在张惠看来，可转债确实是做“固收+”增厚收益较好的品种，其债性决定了向下有票息保护，向上的弹性与权益市场表现挂钩，只要市场的风险偏好有所提升，那么可转债也会随之反弹。而此前可转债价格之所以反复波动，戴弘毅认为，主要是因为市场担忧年报季可能出现企业信用风险，所以当风险解除之后，市场也就出现了明显的补涨。

　　关注权益市场机会

　　站在当前时点，如何对大类资产配置的性价比进行排序？张惠给出的答案是，可转债和股票可能略优于债券。

　　“当前我国处于宽货币、宽信用以及经济从底部过渡到复苏的阶段，托底政策包括超长债发行、地产政策兑现等不断出现，全球经济都面临PMI向上的共振，而且股权风险溢价也处在历史低位。”综合来看，张惠判断，权益资产处于胜率提升的阶段。

　　并且，伴随着经济新旧动能转换以及经济结构转型，张惠认为，中长期维度利率持续下行的逻辑还将持续，再加上保险、银行等机构端负债成本下行，机构的拥挤交易可能会导致长债利率继续下探。“所以在利率的绝对低位上，债券资产的赔率肯定没有那么高，但胜率可能依然不错。”

　　此外，对于可转债类资产，虽然年报季过后出现了一波较为可观的反弹，但其整体的估值水平仍处于历史中位数水平，张惠认为，可转债目前处于赔率和胜率都相对不错的阶段。“目前可转债的价格还在不错的区间，部分较为便宜的优质标的未来较长时间内或有不错的表现。”戴弘毅表示。

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来源：中国证券报