汇丰晋信基金何喆： 重视FOF持有体验 构建高性价比资产组合

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　　“慢慢变富”这句话并非一句简单的投教口号。至少，汇丰晋信基金已经用一个个真实的案例证明：较长生命周期的基金产品可以为投资者带来长期稳健的持有体验。

　　2006年，汇丰晋信基金成立了国内首只生命周期产品——汇丰晋信2016。十年后，这只走完整个周期的产品总回报率达到了173.1%，年化回报率超10.5%。2008年，汇丰晋信基金的第二只生命周期产品汇丰晋信2026发行。数据显示，截至5月31日，该产品自成立以来累计收益率达到389.96%，年化回报率10.53%。

　　近期，汇丰晋信基金在这一领域继续发力，发行了公司首只养老FOF产品——汇丰晋信养老目标日期2036一年持有期混合（FOF），拟由曾经参与设计生命周期产品的何喆担任基金经理。从生命周期产品的投资运作中，可以得到哪些成功经验？根据这十多年总结下来的经验，又能够给予当下的养老FOF投资哪些启示？何喆结合自己在汇丰晋信基金17年的工作经验，就上述问题对记者作出了回应。

　　重视持有体验感

　　同样是生命周期产品，汇丰晋信2016与汇丰晋信2026的顶层设计策略并不相同。“前者的股票仓位一直在中枢附近徘徊，更看重净值的整体波动率，因此中长期来看，产品的净值表现始终比较稳健；后者在前期采取相对保守的运作策略，中期逐步提升权益仓位积累收益，后期再重新回归到相对稳健的投资风格上。如果用定投的方式去投资这两只产品，中长期来看，前者的投资体验更稳健，而后者因相对更大的波动率，获得更高回报率的可能性更大。”何喆表示。

　　对于大部分投资养老FOF的投资者来说，定投恰恰是最为常见的投资方式。“前者给予我们的经验是，无论在任何时间段，我们都需要对组合的波动设置上限，以求更好地控制整体回撤；后者给予我们的经验是，可以在不同的时间段采取不同的投资策略以增厚收益。”

　　在目前的公募市场上，养老目标日期型基金的主流策略思路是产品成立后先将权益仓位拉高，随着目标日期临近，逐步降低权益资产仓位。而何喆的想法与此有些不同：“目前来看，权益市场中短期仍将继续维持震荡态势，如果此时将权益仓位提升，净值的波动率也会加大。而购买养老FOF产品的投资者的主要目的是实现养老金的稳健增值，过大的波动率往往会影响持有人的持有体验。”

　　何喆进一步分析：“因为定投的原因，客户一开始放在产品里的本金并不多，初期即使收益较高，对于投资者长期积累养老金的效果也比较有限。所以我们希望在第一阶段采取风格相对保守的CPPI策略（固定比例投资组合保险策略），能够让客户的本金在一段时间内实现稳健增长，在第二阶段再通过提升权益仓位等方式力争快速增厚收益。”

　　力求多元化配置

　　在何喆看来，权益仓位的调节只是手段，最终目的是无论在任何时间段，都要将波动控制在预设范围内。为此，何喆引入了“风险预算”的概念。“简单理解，是指为资产设置一个波动率区间，从权益仓位和波动率两个方面共同考量，争取有效控制组合波动风险，打造更好的持有体验。”

　　何喆进一步解释：“在某个时间段，我会设置一个5%或者6%的波动率指标，如果回撤波动率比较高了，会考虑进一步降低权益仓位，或者用其他类型的低风险资产去替代。”

　　具体到资产的选择上，何喆表示，新发产品将充分发挥FOF多类型资产的优势，以固收资产作为基石，追求多资产、全市场、全球化的配置思路，在权益、债券、商品、QDII、MRF（香港互认基金）等多种类型的产品中寻找优质资产。值得一提的是，汇丰晋信基金的中外合资背景可以更好地赋能投研团队捕捉国内、国外方面的市场机遇。

　　“无论哪一类资产，都必须为策略服务。”在策略研究出身的何喆看来，抛开策略谈单个产品，就失去了FOF多元化资产配置的魅力。为此，何喆总结了“FLAGS模型”，从政策面、基本面、情绪面、资金面、估值面五个维度出发，筛选出风险调整后的高性价比资产（高夏普比率），构建一个高性价比的投资组合。

　　看好中游制造业设备更新

　　谈到对2024年下半年市场的宏观预判，何喆表示，目前经济预期已经逐步从低位开始上修，后续需求改善会带动市场回升，今年A股的整体表现大概率会强于去年。

　　从行业维度来看，何喆表示，看好中游制造业的设备更新及其投资逻辑。“客观来看，使用寿命短且存量大的设备，其更新替代以3-6年为周期，机械化和智能化水平有待提高；使用寿命长且存量大的设备，普遍存在超期服役的现象，更换具有急迫性。主观来看，大型设备的终端业主以央、国企为主，一方面，这些业主能够紧跟国家战略，及时执行国家安排；另一方面，央、国企有能力、有意愿进行设备更新替换，从而打开空间增量。”此外，何喆还表示，上游资源品等板块的投资逻辑也值得关注。

　　谈到小众品种的投资机遇，何喆表示，看好REITs和投资中短期美债的QDII后续表现，“REITs的本质可以简单理解为一家公司投资了一个项目，并把项目的所有盈利全部进行分红，类似于一种高分红股票。按照这一逻辑，可以选择现金稳定度比较高的经营权类REITs”。

　　何喆表示：“在美债资产方面，尽管复杂的市场环境加剧了美债资产的不确定性，但好处是极端回撤的可控，特别是中短期美债，仍具有较好的配置价值。”

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来源：中国证券报