广发基金吴敌：大道至简 追求高夏普的净值曲线

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　　□万宇

　　以简驭繁 应时而动做好资产配置

　　对股债混合类的“固收+”基金而言，可投的细分资产包括股票、信用债、利率债、可转债等，基金经理需要基于不同的市场环境、资产的性价比构建组合，从而实现组合收益来源多样、风险收益特征互补的目标。

　　“固收+投资看起来显得纷繁复杂。但实际上，回归最基本的思路，还是可以以简驭繁。”吴敌介绍，按照资产的特点来分，“固收+”组合中主要的资产有三类：股票、转债、纯债。他的配置框架就是重点关注股票的结构性机会以及转债的估值水平，基于不同的市场环境调整配置结构，力求实现高效配置。

　　例如，纯债是组合的“打底”资产，他的配置策略是以稳为先，大部分时间执行的是偏稳健的套息策略，偶尔也会通过信用策略力争赚取超额收益。“我们很重视确定性的票息收益，债券久期在利率主要区间内适度做逆向波段锁定收益。”吴敌举例，今年债市波动比较小，组合主要采用的是相对中短久期的套息策略，组合保持适度杠杆、中短久期的水平，获取稳定的套息收益。

　　对于承担“增厚收益”功能的权益资产，吴敌的配置策略是在低估值、高赔率位置分步建仓，低赔率状态左侧止盈。其中，他会重点考虑两个因素：一是权益仓位的方向性判断，二是转债相比于股票的估值性价比。举个例子，如果股票资产低位看多，同时转债相比股票估值位于偏低位置，他会显著提高转债的比例。

　　翻阅广发安享近几年的定期报告，可以侧面看到基金经理是如何灵活调整股票的配比。2021年四季度，美债收益率拐头向上，高景气成长股估值不再扩张，指数反弹力度渐弱，吴敌预判2022年的企业盈利很难再显著超出预期，出于绝对收益目标降低股票仓位，权益仓位从三季度末的8.41%降至2.41%。

　　2022年末，A股市场估值回落至相对低位，吴敌也择机小幅提升股票仓位，将其由2022年末的0.44%提升至次年一季度的5.01%。2023年，面对波动的市场，广发安享保持中低仓位，持仓结构逐渐转移到低估值和价值型标的。

　　风控为先 追求较优的投资性价比

　　最近几年，受A股权益市场波动影响，不少含权基金的净值波动有所放大。但广发安享则延续其“低波动、低回撤”的特点。统计显示，该基金在2022年和2023年的最大回撤均为0.51%左右，年化波动率分别为0.87%和0.70%。

　　“我希望能为投资者提供更稳健的产品。组合控制回撤主要是靠择时调仓和持仓分散等策略。”吴敌介绍，资产配置在股票、转债、纯债之间轮动，权益机会较大时以配置股票为主，如果转债估值低则额外增配双低转债，而权益风险较大时股票做大幅减仓，以纯债或双低转债谋求绝对收益。

　　除了在顶层配置框架中控制总的风险敞口外，吴敌认为，“固收+”的股票配置还要讲究平衡，即“固收+”的股票配置不必追求极致的仓位利用效率，要在胜率和赔率之间可以选择相对平衡的位置，这样有时反而能实现“慢就是快”的结果。

　　吴敌提到，由于投资目标相对长期化、偏向绝对收益，他在选股时不会全部配置到短期效率最高、上涨最快的方向，而是按照“短、中、长期”相结合。例如，部分仓位左侧布局，虽然可能短期不涨甚至有负贡献，但到了基本面剧烈变化的节点，反而会起到降低波动的作用，例如，组合左侧配置的高股息率的价值行业或一些冷门行业就起到较好的效果。

　　此外，持仓分散也是回撤控制的重要手段。“我们的策略是在行业和个股层面均保持一定的分散度，尽量在每个板块挑两三个细分行业，每个行业再挑两三只个股，持股数量一般在两位数以上。”从定期报告来看，广发安享的权益持仓虽然较低，但股票数量也有10只以上。

　　“较低波动率的产品，更容易让客户拿得住。如果收益率接近，通过平滑净值的波动，可以获取更高的夏普比例，缩短净值新高的间隔。”吴敌补充道，对于追求较低回撤的“固收+”产品，买卖时点的把握对基金净值也有影响，一般而言，他会选择右侧加仓，即找到确定性比较高的机会时，才会再进一步加仓。

　　最近几年，面对不确定增加的市场环境，越来越多投资者开始关注确定性和资产配置。投射到理财产品的选择上，一方面更关注基金的年度胜率、季度胜率甚至月度胜率，另一方面则是更关注股债混合类的资产，希望借助多元的资产配置增强组合的业绩稳定性。

　　据统计，在2020年以前成立的8000多只非货、非纯债基金中，近16个季度中有超过15个季度（含）都获得正收益的基金仅有24只，广发安享混合型基金是其中之一。更为难得的是，除了季度胜率较高，该基金的历史业绩呈现出“回撤低、卡玛高”的特点，收益风险性价比突出。

　　银河证券基金评价中心数据显示，截至3月31日，广发安享过去一年、两年、三年的净值增长率分别为1.97%、3.67%和7.52%，均在70只灵活配置型基金(基准股票比例0-30%)(A类)中排名TOP20（分别为第17、18和14位）。同时，基金最大回撤分别为-0.50%、-0.52%和-1.03%，在均排名同类前三（分别为第3、1和2位）；卡玛比率均在2 倍以上，位居同类前五（分别为第4、2和2位）。

　　广发安享由张芊和吴敌两位基金经理共同管理。其中，吴敌有9年证券从业年限，4年投资管理年限。他于2021年4月8日起管理广发安享。基金定期报告显示，自2021年二季度末至2024年一季度末，广发安享的平均股票仓位不超过4%，权益平均仓位不超5%，显示该产品为低权益仓位的股债混合型产品。

　　对于可投股票和债券的混合型产品，基金经理要如何进行资产配置？如何兼顾收益获取和回撤控制的需求？对此，吴敌表示，作为固收投资的升级版，“固收+”基金的投资目标既不是高收益，也不是低波动，而是实现高夏普，即在控好回撤的基础上实现长期稳健的收益。

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来源：中国证券报