【研究报告】ETF期权：震荡上行 低位布局

小枫来为解答以上问题。【研究报告】ETF期权：震荡上行 低位布局,这个很多人还不知道，现在让我们一起来看看吧~.~！

　　ETF期权：震荡上行 低位布局

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　　摘 要

　　1. 4月市场中枢震荡上移，大权重指数有突破上行迹象，5月上旬暂维持偏多观点，小盘压力位附近警惕回调风险。

　　2. 金融数据较为平稳，私人部门加杠杆意愿仍不足。实体企业已经有所修复，但更多集中在短期订单和销售体量修复，叠加地产行业走弱及地方债务化解压力，短期或仍需要旧房改造、设备更新、基建及高新技术投资的拉动。投资活力有所提升，基建仍贡献主要力量。房地产市场低迷，仍对经济修复造成拖累。

　　3. 价格压力影响利润修复，企业盈利有所回落。但从一季度整体来看，企业盈利明显修复，1-3月利润总额累计同比增长4.3%，季度利润增速转正。从当前高频数据来看工业企业利润有望延续一季度修复态势。

　　4. 从持仓量PCR指标上看，多数ETF期权持仓量PCR在50%分位数上且PCR指标在不断上移，市场情绪偏多，波动率或有上升空间，期权策略的选择上需谨慎些，不易过度激进。

　　5. 期权策略上，在震荡上行趋势不变的行情中，可以考虑逢低做多，牛市价差策略或者卖出支撑位认沽策略。但关注小盘上方压力位表现。

　　风险提示：经济修复不及预期，美国大选及降息时点等。

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　　4月ETF期权标的先抑后扬，震荡小幅走高。4月上旬ETF期权标的走弱，大盘权重同样受到拖累下探，上证50ETF一度回撤至2月下旬位置。4月中旬以来有所企稳，下旬开启小幅反弹行情。沪指4月18日和4月26日两次上探日线级别的年线压力，4月29日站上年线。但需要关注的是分结构来看，仅上证50指数突破年线压力位，科创50、中证1000等中小盘指数，上方仍有压力。整体来看，4月市场中枢震荡上移，大权重指数有突破上行迹象，5月上旬暂维持偏多观点，小盘压力位附近警惕回调风险。

图1：主要指数收盘价

数据来源：同花顺（300033）iFind、徽商期货研究所

　　主要指数估值中枢上移。4月市场震荡走高，主要指数估值中枢上移，截至4月29日，上证指数、深证成指及创业板指自2018年起的市盈率百分位分别为40.4%、30.25%及8.97%，分别较3月末变动3.93%、4.16%及1.42%，估值已经从技术上走出熊市，步入上行节奏。

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　　私人部门加杠杆意愿仍偏弱，企业盈利有所修复

图2：M2增速与社融增速（%）

图3：社融当月新增（亿元）

　　金融数据较为平稳，私人部门加杠杆意愿仍不足。M2与社融增速差一定程度上可以用来反映市场的剩余流动性，3月M2增速8.7%，与社融增速差为-0.4%，社融增速时隔8个月再次低于9%。3月社融新增规模4.87万亿元，同比少增5142亿元，主要矛盾仍是实体融资需求不足。M2增速逐步放缓，连续14个月同比增速缓慢下行，增速较上月末回落0.4个百分点，延续回落趋势，创近30个月以来最低。M2与M1增速“剪刀差”继续处于较高水平。内需还需有效刺激，提振实体经济活力。时间序列来看，3月社融触及+1倍标准差范围，低于去年同期，但高于近三年平均水平，4月社融规模增量或回落至1.3-1.4万亿区间附近。

图4：分主体新增贷款（亿元）

数据来源：同花顺iFind、徽商期货研究所

　　从贷款角度来看，3月新增人民币贷款3.3万亿元，同比少增6561亿元。3月为一季度末，往往信贷规模会大幅增加，环比多增符合规律。但同比少增确受去年高基数影响，从其他年份来看，3月整体信贷规模尚可。分主体来看企业端长短贷同比均少增，其中中长期贷款同比少增约4700亿元，但票据融资规模同比少减2000多亿元，一边是票融修复，一边是长贷少增，反映出实体企业已经有所修复，但更多集中在短期订单和销售体量修复，叠加地产行业走弱及地方债务化解压力，短期或仍需要旧房改造、设备更新、基建及高新技术投资的拉动。居民端同样长短贷同比均少增，剔除去年高基数影响，也反映出地产下行对居民加杠杆的影响，短贷同比少增或受经济修复不及预期影响，风险偏好有所降低。

图5：固定资产投资增速（%）

图6：施工与新开工项目总投资同比变化（%）

　　投资活力有所提升，基建仍贡献主要力量。国内1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.5%，增速比1-2月份加快0.3个百分点。3月同比增速4.8%，较2月提速0.6个百分点。其中，制造业和基建投资增速回升。1-3月制造业投资增长9.9%，增速加快0.5个百分点；基建投资增速上行主要是基础设施投资带动。1-3月基建投资同比增长11%，其中基础设施投资同比增长6.5%，增速加快0.2个百分点。民间投资活力有所加强。1-3月民间固定资产投资同比增长0.5%，私人部门在1-2月增速由负转正后延续正向修复。

图7：房地产投资增速（%）

图8：新房和二手房价格下降城市个数

　　房地产市场低迷，仍对经济修复造成拖累。1-3月份，全国房地产开发投资同比下降9.5%，跌幅持续扩大。3月房地产开发投资增速重回两位负数增长区间，行业仍处调整期。1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降11.1%；房屋新开工面积下降27.8%；房屋竣工面积下降20.7%。从数据可以看到，房地产表现出的问题仍然是房企开工意愿不足、居民购房需求不足、商品房库存积压等。资金方面，销售回款面临较大压力。1-3月份，房地产开发企业到位资金同比下降26.0%。其中，国内贷款下降9.1%；利用外资下降11.9%；自筹资金下降14.6%；定金及预收款，下降37.5%；个人按揭贷款下降41.0%。需求、价格偏弱叠加资金压力，投资增速或仍保持负增长。关注“三大工程”等后续进展，若进一步落地，房地产市场投资数据降幅或有收窄可能，短期在成效显现前，房地产或仍对经济修复有拖累。

图9：规模以上工业企业产成品库存同比（%）

图10：规模以上工业企业利润总额同比（%）

　　价格压力影响利润修复，企业盈利有所回落。3月受需求修复持续偏弱影响，价格再次回落。其中3月CPI环比下降1%，核心CPI环比下降0.6%，食品价格是CPI环比下降的主因。3月PPI同比下降2.8%，其中，生产资料和生活资料分别同比下降3.5%和1.0%，降幅均扩大0.1个百分点。一方面食品价格下降影响生活资料价格；另一方面则仍反映需求不足下，产能恢复带来的价格压力。价格回落不利于企业盈利修复，3月规上工业企业利润总额当月同比下降3.5%，且是在去年同比下降19.2%的基础上。但从一季度整体来看，企业盈利明显修复，1-3月利润总额累计同比增长4.3%，季度利润增速转正。

　　考虑4月食品价格在消除节假日基数影响后，增速有望减缓跌幅甚至转正，同时各地促消费政策频频发布，居民储蓄率下降，4月CPI环比或转正。4月PPI降幅或继续收窄。一方面是低基数效应，另一方面是设备更新政策支持，国务院新闻办近期举行国务院政策例行吹风会介绍了推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动的有关情况，表示市场空间巨大，且中央投资、中央财政资金会有支持，工业需求有望得到修复。经济恢复过程中出现数据波动是正常现象，需观察其持续性，从当高频数据来看规上工业企业利润有望延续一季度修复态势。

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　　期权成交及持仓概况

图11：ETF期权成交额（亿元）

图12：ETF期权持仓量（万张）

数据来源：同花顺iFind、徽商期货研究所

　　从成交量PCR数据来看，4月29日，除创业板ETF及深证100ETF外，其余标的ETF期权PCR均来到75%分位数上，即认沽期权交易活跃度相较认购期权更高，认沽期权买方的补仓行为以及认沽卖方顺势做多，导致认沽期权交易相对更加活跃。

　　从持仓量PCR指标上看，除中证500ETF外，其他ETF期权持仓量PCR均在50%分位数上且PCR指标在不断上移，认沽期权和认购期权持仓量之比在提高说明市场偏多，下方支撑较强，上方压力在减弱。目前上证50ETF期权持仓量PCR为0.86且位于2023年以来75%分位上方，表现出一定多头趋势。科创50ETF期权持仓量PCR虽然比值较小，但分位数来到了高位，也表现出了下方的支撑较强。

图13：成交量PCR（%）

图:14：持仓量PCR（亿元）

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　　期权持仓量结构变化

　　从期权各行权价下的持仓量来看，上证50ETF关键支撑位2.45，压力位2.55左右。沪深300ETF关键支撑位为3.5，压力位3.65左右；中证500ETF关键支撑位5.25，压力位5.75；科创50ETF关键支撑位0.8，压力位0.8，说明市场对现在的点位博弈非常激烈，多空旗鼓相当；创业板ETF关键支撑位1.75，压力位1.85，但是认购持仓量偏低，说明上方阻力较小；深证100ETF关键支撑位2.4，压力位2.45，上方阻力也是偏小。通常机构或者做市商卖方为主，所以认购持仓量较大的位置为压力位，认沽持仓量较大的位置为支撑位。

图15：上证50ETF期权持仓量分布

图16：沪深300ETF（510300）期权持仓量分布

图17：中证500ETF（159922）期权持仓量分布

图18：科创50ETF（588000）期权持仓量分布

图19：创业板ETF期权持仓量分布

图20：深证100ETF期权持仓量分布

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　　期权波动率变化

　　4月份波动率呈波浪型，上半月先降后升，在后半月继续回落，随着近几日行情走强，隐波再度上升。从波动率位置上看，上证50ETF和沪深300ETF隐波虽有抬升，但是仍然处在低位，而其他标的ETF隐波相对偏高。市场近期情绪较为亢奋，波动率或有上升空间，期权策略的选择上需谨慎些，不易过度激进。

图21：上证50ETF期权波动率

图22：沪深300ETF（510300）期权波动率

图23：中证500ETF（510500）期权波动率

图24：科创50ETF（588000）期权波动率

图25：创业板ETF期权波动率

图26：深证100ETF期权波动率

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　　后市逻辑

　　4月市场中枢震荡上移，大权重指数有突破上行迹象，5月上旬暂维持偏多观点，小盘压力位附近警惕回调风险。金融数据较为平稳，私人部门加杠杆意愿仍不足。实体企业已经有所修复，但更多集中在短期订单和销售体量修复，叠加地产行业走弱及地方债务化解压力，短期或仍需要旧房改造、设备更新、基建及高新技术投资的拉动。投资活力有所提升，基建仍贡献主要力量。房地产市场低迷，仍对经济修复造成拖累。价格压力影响利润修复，企业盈利有所回落。但从一季度整体来看，企业盈利明显修复，1-3月利润总额累计同比增长4.3%，季度利润增速转正。从当高频数据来看规上工业企业利润有望延续一季度修复态势。

　　从持仓量PCR指标上看，多数ETF期权持仓量PCR在50%分位数上且PCR指标在不断上移，市场情绪偏多，波动率或有上升空间，期权策略的选择上需谨慎些，不易过度激进。期权策略上，在震荡上行趋势不变的行情中，可以考虑逢低做多，牛市价差策略或者卖出支撑位认沽策略。但关注小盘上方压力位表现。

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