海富通基金江勇：笃行价值投资 红利资产有望持续占优

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　　“越是在震荡的行情下，越能看到一家公司真正的价值。”多年以来，海富通基金混合资产投资部总经理江勇一直用“真金不怕火炼”的严苛标准审视自己的每一只重仓标的。在他看来，“买在无人问津处”看似是一种勇气，实则经过了深思熟虑的理性考量。

　　去年下半年以来，红利资产走强，江勇在管产品的多只重仓标的表现亮眼。值得一提的是，从过往持仓明细来看，江勇的选股并非顺“红利之风”而上，而是早早布局，待风而起。这与他始终坚持价值投资不无关系，在江勇严苛的选股标准中，股东回报一直是江勇极为看重且强调的因素。

　　近期，拟由江勇担纲的海富通红利优选混合蓄势待发。“新‘国九条’在助推我国资本市场高质量发展的同时，也使‘红利+’迎来长期估值重塑。”江勇在接受记者专访时表示，红利资产是当前环境下较为确定的投资选择，红利策略在未来1-2年仍有望持续占优。

　　三种红利策略“各有玄机”

　　“目前的红利策略主要可以分为三大类：红利低波、红利价值、红利成长。”江勇介绍，这三种策略对应着三种不同类型的红利资产，在不同的市场环境下，每一类红利资产的业绩表现各不相同。江勇认为，想要做好一只主动管理型红利产品，就需要在不同市场环境下寻找到更匹配当时市场风格的红利资产。

　　“比如，站在当下，市场处于复苏阶段，投资者对高股息这一特征会更加看重，一定程度上淡化了追求资本利得收益。此时，股息率高、波动率低的红利低波类资产便有望走强。”江勇分析，“但我相信，随着市场复苏态势愈加明朗，叠加资产荒、无风险收益率下行等因素，权益市场的性价比会越来越高。在此环境下，分红预期较高、盈利能力较强的红利质量类资产或盈利增速更快、波动较大的红利成长类资产或将迎来更广阔的投资机遇。”

　　具体到产品的运作，江勇表示，每种红利策略都有对应的定量模型，模型会依据不同标准在全市场内筛选出不同类型的红利资产。之后，基金经理会根据不同的市场环境，给予三种红利资产不同的配置权重，再结合模型给出的股票池，力争做到优中选优。

　　而根据宏观环境预判哪类红利资产何时会占优，是三种红利策略成功轮动的首要保障。在这一点上，拥有股票、债券、期货、量化等多类资产投资经验的江勇似乎并不担忧。毕竟，自上而下的宏观分析对管理着多只绩优“固收+”产品的江勇来说，早已是家常便饭。银河数据显示，截至4月19日，江勇管理的普通偏债混合型基金海富通欣睿混合A、海富通欣利混合A近两年以来回报率位列同类排名37/243、34/243。

　　自下而上精选买在无人问津处

　　在自上而下做好红利资产的风格研判后，自下而上精选个股更是关键步骤。尽管在新发产品之前，江勇从未管理过红利主题产品，但他的重仓股名单中却出现了不少优质红利资产的身影。这并非刻意为之，而是他多年来对价值投资策略的坚持。

　　以江勇曾经重仓的某只建筑股为例，江勇最开始买入时，尽管该股票的市场关注度并不高，但江勇发现，从分红、安全边际等角度分析，该股票具备较高的投资性价比，且基本每年都实现了股权激励目标。尽管后续该股票经历了几次调整，但江勇依然坚持持有，并大胆加仓。前段时间，该公司发布股东回报计划后，股价出现明显上涨。

　　江勇认为，衡量一只红利股票的投资价值，主要从股息率和资本利得的角度分析。“股息率方面，该公司的分红意愿、分红能力、分红的可持续性这三方面都可以做一些比较细致的研究。比如，依据公司目前的分红规划，结合我们预估的盈利水平，就能判断出股息率的大体区间。”江勇表示，“资本利得方面，一是看估值，二是看盈利。其中的盈利情况是我们分析的重点，尤其是对于红利成长类资产，我宁愿它的股息率低一点，也希望该股能实现较高的盈利增速。”

　　确定性强红利资产仍具性价比

　　谈到红利赛道的投资价值，江勇表示，长期来看，红利资产的性价比非常高。数据显示，截至去年年底，中证红利(全收益)过去十年累计上涨229%，中证红利指数过去十年累计上涨120.43%，显著超越其他主流宽基指数。

　　江勇进一步表示，首先，从估值方面来看，红利资产仍有较大的上涨空间。过去几年红利资产的回报基本都是股息率和分红带来的，但估值并没有提高太多。其次，从拥挤度方面来看，相较其他热门赛道，目前机构对红利赛道的持仓水平仍处低位。第三，经济复苏仍有不确定因素存在，市场的风险偏好逐步降低。资产荒的状态使得投资者对稳定类资产的青睐程度增加。红利资产作为稳定性资产的配置比例有望进一步提升。

　　“过去几年，红利资产已经体现出非常好的风险收益特征，波动比较小，收益率显著高于其他资产。”江勇表示，“从周期性视角来看，当下红利策略占优的阶段已经持续两年，历史上红利策略占优的背后是经济增长弹性不足，同时没有明显的产业周期爆发，未来1-2年红利策略仍将占优。”

　　但江勇也提示，仍需警惕红利行情的短期波动，“从去年年底到现在，红利资产的交易者成份变得更复杂了，以往的投资者主要以长期持有为目的，现在有不少交易型资金、避险资金涌入了红利赛道，因此需要注意可能会出现的短期波动。”

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来源：中国证券报