上调至超配！瑞银：MSCI中国指数EPS未受房地产趋势影响，对中国股市估值计算方法做出两项重要变化

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　　日前，瑞银全球新兴市场股票首席策略师Sunil Tirumalai发布了最新的新兴市场股票策略分析报告，对中国股市评级进行了重要调整，并阐述了上调原因及当前市场形势下的关键观点。

　　瑞银决定上调中国股市评级至超配，理由在于，尽管中国房地产行业在过去18个月内承受压力，但MSCI中国指数的表现并未受到显著影响，其每股收益(EPS)并未反映出整体房地产市场的颓势。实际上，MSCI中国指数主要被视为消费导向指数，其中互联网和消费板块占比高达55%，而房地产占比不足5%。在此期间，中国互联网板块的EPS实现了23%的增长，消费板块也有2%的增长。

　　值得注意的是，传统指数的EPS统计未能充分体现这一实际情况，因为低市盈率股票在指数中的权重虽小，却对整体EPS产生较大影响。采用瑞银推崇的指数加权EPS计算方式后发现，MSCI中国指数在过去18个月内的EPS降幅仅为约2%，显著优于其他新兴市场平均8%左右的下滑。

　　这意味着中国指数中大型成分股在盈利和基本面方面的整体状况依然稳健。中国股市的疲软主要归咎于估值大幅度收缩，而非盈利问题。当前，随着消费回升的初步迹象显现，如今年初以来节假日消费数据强劲以及上市公司消费业务表现优于全国整体消费，瑞银对中国企业盈利前景持更为乐观的态度。

　　其次，瑞银在对中国股市估值计算方法上做出两项重要变化。一方面，虽然2月份的资金短暂流入可能尚未转化为强烈的基本面刺激因素，但它对于稳定一度大幅下跌且波动剧烈的市场起到了筑底作用，有效降低了市场进一步下行的风险。另一方面，中国企业分红和回购行为的超预期趋势正在加强，尤其在全球市场对地缘政治担忧加剧及面临更高利率环境时，稳定的股东回报可见度对于提振市场信心具有积极作用。瑞银将持续关注中国资本市场改革的下一阶段进展。

　　瑞银指出，从资产管理规模(AUM)角度看，上调中国评级的最大风险来自于地缘政治不确定性。瑞银研究显示，注册在美国并持有中国股票敞口的基金资产规模约为6万亿美元，其中有2400亿美元(截至2月底)直接投资于中国股票。相比之下，中国在岸机构管理的资产总额约为1.6万亿美元(截至2023年底)，其中包含3600亿美元的股票公募基金，非美国投资者在中国的投资额则达到2700亿美元，此外还有中东地区的潜在资金池。尽管观察到美国资金有从侧重中国的基金转向印度和日本的趋势，但在美国以外地区，这种转移并不普遍。“新兴市场(除中国外)”主题基金的规模增长仍较为缓慢，目前AUM为140亿美元，月均流入量大约8-10亿美元，而追踪MSCI新兴市场的基金AUM超过1.3万亿美元。

　　此外，瑞银还将香港地区上调至超配，认为年初至今港股表现落后，受益于更高的股息支付以及旅游业回暖带来的潜在利好。

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来源：金融界