公募降佣新规预计降佣32%，“第三波”降费将剑指销售环节

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　　4月19日晚间，伴随证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（以下简称《规定》），公募降佣一事正式落地。

　　根据《规定》，公募降佣将从7月1日起正式实施，意味着监管给行业留了两个多月的过渡期。

　　业内测算，降佣新规的实施，预计将使公募基金佣金总额下降32%，对券商行业整体收入影响预计不足1%，更大的影响可能体现在行业生态的变化上。

　　由于该《规定》的征求意见稿在去年12月8日就已发布，市场对其可能带来的行业影响已有预期，4月22日，《规定》落地后的首个交易日，证券板块表现较平静，当日行业指数下跌0.13%，较沪指（下跌0.67%）、深指（下跌0.43%）的跌幅都要窄。

　　佣金总额预计下降32%

　　国投证券表示，基于2023年的数据，市场整体佣金费率水平约为0.021%，而公募佣金费率则约为0.073%。即2023年公募佣金费率是市场整体水平的3.5倍左右。

　　天风证券（601162）认为，当前机构席位租赁平均佣金费率显著高于零售条线佣金费率，虽有研究服务加成，但整体佣金率上浮幅度仍有不合理之处。公募降佣新规，是对行业的正本清源。

　　根据《规定》，7月1日起，被动股票型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率，且不得通过交易佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用；其他类型基金可以通过交易佣金支付研究服务费用，但股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍，且不得通过交易佣金支付研究服务之外的其他费用。

　　其中，市场平均股票交易佣金费率由中国证券业协会定期测算并向行业机构通报，相关机构需在三个月内完成交易佣金费率调整。

　　国泰君安非银首席分析师刘欣奇表示，经过静态测算，新规实施后，预计公募基金佣金总额将下降32%，但对于券商行业整体收入影响预计不足1%，因此对券商整体基本面及股价影响较低。

　　对行业的正本清源

　　天风证券表示，公募降佣新规除了调降佣金费率外，还将从分配制度和支付标准两个方面，实现对行业的正本清源。

　　分配制度上，《规定》规定，一家基金管理人通过一家证券公司进行证券交易的年交易佣金总额，不得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的15%。证券公司控股的境内证券经纪业务子公司纳入母公司合并计算。不过，上一年末股票型、混合型基金管理规模合计未达到十亿元人民币的，此上限可放宽至30%。

　　对此，国投证券认为，这将重塑佣金分配格局，使得部分佣金从控股股东、参股股东方券商分流至其他同业券商，降低分仓佣金集中度。

　　由于新规明确券结模式不受佣金分配比例规定的限制，预计将推动券结业务的开展，尤其是中小基金公司可能更积极，以实现与券商之间的深度绑定。

　　值得一提的是，相比此前的征求意见稿，正式落地的新规还打了个“补丁”，即基金管理人不得通过转换存续基金证券交易模式等方式来规避“基金公司在单家券商的交易佣金不得超15%”的规定。

　　天风证券认为，券商在公募股票佣金上的收入，本质上是券商提供“交易通道+投研服务”所获取的收入。但现阶段，行业仍存在佣金分配与销售和保有规模、挂钩、或进行转移支付的乱象，背离了该业务本质。

　　对此，《规定》明确规定，基金管理人应当建立健全证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等管理制度，严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换。基金管理人应当建立交易、投研、销售等业务隔离机制，基金销售业务人员不得参与证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等业务环节。

　　尽管业内普遍认为公募降佣对券商整体收入影响不大，但不排除会产生券商行业内部的洗牌。

　　天风证券认为，此次变革将推动行业正本清源，佣金分配回归研究本质，利好研究优势突出的券商，同时ETF市场的头部集中化将更为明显。

　　具体影响可能有三方面：一、机构佣金费率在新规下将合理下调，有利于基金降低交易成本，提振投资者信心，推动基金保有规模回升，基金管理业务领先的券商将受益；二、行业正本清源后，机构佣金分配重回研究本源，研究所实力突出，投研硬实力强的券商或将受益；三、正式稿中新增不得通过交易佣金支付流动性服务，判断未来中小规模ETF基金流动性更加受到影响，ETF市场向行业头部集中的趋势更加明显。

　　“第三波”降费将剑指销售环节

　　在国投证券看来，公募降佣对应着公募费改的“第二波”。在“第二波”降费全面实施后，公募行业的“第三波”降费也不远了。

　　国投证券表示，2023年7月，证监会发布实施《公募基金行业费率改革工作方案》，按照“管理人—证券公司—销售机构”路径，分三个阶段稳步降低公募行业综合费率。

　　第一阶段，有序降低主动权益类产品的管理费率、托管费率，已于2023年10月底前完成；

　　第二阶段，降低交易佣金费率，加强交易行为监管。其中，关于强化费率相关信息披露的改革举措已全部落地，降低费率和加强佣金分配行为监管方面则主要通过本次《规定》来实现；

　　第三阶段，规范基金销售环节收费及推动其他配套改革落地，相关改革措施预计将于2024年底前推出。

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来源：银柿财经