私募热议周期股策略 需求端研判至关重要

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　　□本报记者刘伟杰

　　4月12日，黄金概念再度位居A股概念板块涨幅前列，多只个股竞相涨停。行业龙头公司紫金矿业（601899）股价创历史新高，有私募大佬多年来凭借对该公司“不离不弃”获得丰厚回报。

　　黄金概念股持续大涨背后，映射的是贵金属、有色金属乃至煤炭油气化工等资源品的周期行情。周期行情后续如何演绎，而长期配置周期股要执行怎样的投资策略？多位私募人士给出了不同的看法。

　　私募大佬“漂亮仗”

　　上海黄金交易所黄金现货交易较活跃的AU99.99在4月12日的日盘交易时段上涨2.36%，自3月以来，金价持续飙升。贵金属、有色金属及煤炭油气等周期股联手上行，成为A股市场的主线品种。

　　流通市值近4000亿元的紫金矿业12日上涨超2%，收于18.39元/股，再创历史新高。该股2024年以来已上涨逾47%。作为知名私募基金经理邓晓峰的“心头好”，其近五年来凭借重仓紫金矿业收获颇丰，这笔“不离不弃”的投资也因此备受市场瞩目。

　　资料显示，紫金矿业的金、铜矿储量及产量均为全国行业前列水平，并在全球范围内积极布局金属矿产资源，该公司2023年的营收和归母净利润分别达2934亿元和211.2亿元，其最新总市值超4800亿元。

　　紫金矿业曾长期处于低股价、散户多的状态，其股价在2020年以前的十多年里位于5元以下的区间。邓晓峰管理的高毅晓峰2号致信基金、中信信托锐进43期高毅晓峰投资集合资金信托计划2019年三季度末首次出现在该公司前十大流通股东行列，合计持仓达3.09亿股。同年，他在还参与了公司定增，以3.41元/股的价格获配1.17亿股。

　　一年多以后，紫金矿业股价在2021年2月冲至14元以上的高位，而此后的股价多数时间以两位数运行，并展开箱体震荡走势，直到遇见今年以来的金价“暴走”，紫金矿业股价不断创出历史新高。

　　记者发现，在接近5年的时间内，邓晓峰在紫金矿业上的操作并不是紧紧握住不放，而是在保持重仓的基础上，进行波段性调仓。

　　2021年三季度，他管理的三只产品现身该公司前十大流通股东，合计持有9.2亿股，彼时紫金矿业股价约在10元附近震荡，而其在2022年一季度大幅减持近9000万股，同年四季度末的持仓数量则再返9.2亿股附近。此后多个季度，邓晓峰以减持为主，在2023年至少减仓了接近7800万股，2023年末的最新持仓约7亿股，且有一只产品从前十大流通股东行列中消失，但紫金矿业在2023年一季度以来股价不断攀升，累计涨幅超过80%。

　　“紫金矿业不断创新高，主要由于业绩持续增长带动股价上涨。该公司在2019年6月底的股价约为3元，其动态市盈率达到22倍，而其目前股价已超18元，但动态市盈率约为23倍。”某私募基金人士分析，股价大幅上涨而估值基本没变，这表明其业绩增长源自公司拥有优秀的管理层、完善的激励机制，形成逆周期扩产能力和优秀的成本控制能力，国际化战略稳步推进。

　　该人士进一步表示，邓晓峰的操作策略主要为底部重仓买入，震荡盘整时做波段，高位时不断套现离场，其整体的投资节奏把握较好。这一笔操作把长期投资和价值投资的理念与实践紧密结合，值得机构投资者学习。

　　关注矿企龙头股业绩表现

　　4月12日，有多只黄金概念股涨停，主力资金净流入黄金概念板块超11亿元。黄金概念股中，莱绅通灵（603900）、中润资源（000506）、宁波中百（600857）近期多个交易日出现涨停板，而曼卡龙（300945）、冠福股份（002102）、宝莫股份（002476）、鹏欣资源（600490）、盛达资源（000603）、宝鼎科技（002552）、明牌珠宝（002574）等刚刚开始崭露头角。

　　截至4月12日收盘，黄金概念、贵金属板块自2月6日以来分别上涨约53%和73%。业内人士称，本轮金、铜等金属价格大涨所掀起的二级市场热潮，已逐渐从矿产资源股传递至饰品类加工等应用类公司。

　　融智投资基金经理夏风光表示，贵金属和有色板块的强势直接受益于黄金和其他大宗产品的飙升，部分已披露一季报预告的公司业绩同步大增。以采矿为主业的上市公司，因为成本相对比较恒定，矿产品价格上升可以贡献极大的边际效应，其业绩弹性往往数倍于矿产品价格的涨幅。不过其业绩表现和产品价格波动的峰值关系不大，需要去关注产品价格的季度均价。

　　在夏风光看来，矿企龙头股的优势在于更好的成本控制，更多的资源储备，龙头矿企如果未来有不断释放的产能潜力，叠加矿产品价格的牛市预期，其业绩显然有了更多的想象空间。

　　安爵资产董事长刘岩认为，这一轮周期股爆发的背景比较复杂，和以往经济繁荣周期明显不同，主要和美联储加息周期见顶、国际地缘局势复杂以及美元地位下降有关，多重因素推动了黄金的一波行情。其他大宗商品中，铜的逻辑比较顺畅，偏紧的供应端和新能源车等新兴产业的兴起，对铜的需求也带来正面影响。

　　激辩周期股行情

　　周期股一般分为两类，一类是因供求不匹配，价格呈现周期性波动；另一类则是需求随着经济周期而波动。业内人士称，对于价格型周期股，一般在产品价格止跌回升时买入，价格接近顶峰时离场；而对于需求型周期股，在经济强复苏或者政策大力刺激时才是较好的买入时点。

　　夏风光认为，通常来说周期股波动幅度巨大，对周期品种和企业的经营管理能力都要有深入的了解，应该积极关注具备逆周期扩张潜能的龙头企业，可以在PB(市净率)低位和PE(市盈率)相对高位的景气低谷时进行配置，而在PB高位和PE低位的景气峰值时退出。

　　星石投资称，随着商品价格的上涨，预计周期股会有一定的表现。国内经济逐步好转，会提升市场对周期板块的业绩预期，但周期股股价的顶部一般会领先于商品价格顶部，当商品价格加速上行时，通常意味着对应公司业绩向上的拐点，周期股表现会比较强，而商品价格处于顶部震荡时，周期股可能就会逐渐见顶。

　　对于二季度乃至全年，黄金有色及煤炭油气等周期股会如何演绎？当前又该把握哪些机会及警惕哪些风险？

　　上述私募基金人士表示，维持黄金价格2026年涨至3000美元/盎司的观点不变，有色、石化、煤炭具有战略配置价值。由于贵金属是资产属性主导价格，原油、煤炭、工业金属以商品属性为主，贵金属板块配置价值更高，波动风险也更大。煤炭二季度面临消费淡季，可能存在回调风险，下半年表现会更加稳定；油气全年供求紧平衡，相关个股短期涨幅过大也会回调。

　　“周期股的研判上，商品价格要看供求关系，其中需求端至关重要，当前国内的经济周期处于上行的初段，除了个别的品种外，对大宗商品整体繁荣还需要多一些耐心。二三季度建议是选择好供求关系逻辑明确的品种，以及储量、产量增长预期较高的龙头公司。”夏风光说。

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来源：中国证券报